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债市入秋待破局

来源:经济日报2017-09-21

    ▲ 受流动性紧张和监管加强的影响,上半年债市波动较大,融资成本的大幅上升抑制了发债人发债意愿,一级市场表现冷清。自4月份之后,监管节奏放缓,给予了市场一定时间来消化前期的政策效应,下半年债券发行明显回暖,二级市场情绪也逐步改善。

    ▲ 债市阶段性交易机会能够持续多久,最终利率下行幅度有多大,取决于资金面不那么紧张的阶段能持续多久。债市短期行情能否演变为中期甚至长期行情,则有赖于资金面何时会出现实质性放松。

    近期,央行重启28天逆回购、超额续作中期借贷便利(MLF),向市场传递了呵护资金面的政策信号,有效缓解了市场的谨慎情绪,债券市场也迎来久违的大涨。

    相比之下,债券一级市场发行和二级市场回暖更早。自下半年以来,债券一级市场一改上半年冷清态势,发行明显回暖,二级市场交投也日渐活跃。

    时至金秋,在央行“削峰填谷”维持市场资金面紧平衡和人民币汇率持续走升的大背景下,债券市场是秋寒渐起还是将迎来累累硕果,是仅有波段性交易机会还是趋势性回暖?市场仍存在不少争议。

    一级市场回暖明显

    数据显示,7月份主要信用债品种发行总规模为6444.7亿元,较6月增加49%;8月份主要信用债品种发行总规模为6897.6亿元,较7月增加7%。而上半年发行量最大的3月份,发行总规模仅为5515亿元,明显低于七八月份。

    债券发行大幅回暖,一方面是因为七八月发债成本有所降低,市场发债意愿增强。中诚信高级分析师李诗认为,受流动性紧张和监管加压影响,上半年债市波动较大,融资成本的大幅上升抑制了发债人发债意愿,使得一级市场表现冷清。而自4月份之后,监管节奏放缓,给予了市场一定时间来消化前期的政策效应,市场情绪逐步得到改善。

    “下半年债券发行明显回暖,一定程度上来说也是前期积累的融资需求的释放。”李诗表示,另一方面,上半年部分发债企业通过信贷融资来弥补资金缺口,而随着连续7个月的新增贷款投放的增加,银行机构已耗尽大部分年度信贷额度,银行信贷空间的收缩也促使企业又转向债券融资。

    部分业内分析人士认为,在金融去杠杆的大环境下,上半年表外融资呈现大幅回落趋势,银行非标业务规模也有所收缩。而下半年债券到期规模仍然较大,考虑到信贷和其他融资渠道受限,企业在“滚债”压力的推动下,或将继续通过债券来融资,债市发行回暖趋势有望延续。

    这些看似都是好消息,但拿今年前8个月的数据和去年同期相比,情况并不如看上去的那么乐观。数据显示,前8个月,各主要信用债发行规模与去年同期相比全部减少,其中公司债缩减规模最大,超过13000亿元,其次是超短期融资券发行规模减少6280亿元,其他券种发行规模缩减幅度均在2000亿元以内。

    东方金诚评级副总监俞春江认为,一级市场仍然“压力山大”。从取消发行情况来看,8月份共有88只债券取消发行,规模为653.6亿元,超过5月取消发行潮时的规模。由于8月以来流动性相对偏紧,市场资金利率走高,传导至债券发行端,导致发行成本有所回升,取消发行的现象重现。

    由于9月是跨季月,受到缴税、债务置换等因素影响,市场此前普遍预计资金面情况并不乐观,因此观望情绪浓厚。此外,近期央行维持稳健中性的货币政策,“削峰填谷”以维持市场资金面紧平衡,但金融机构对于流动性状况的态度依然趋于谨慎。俞春江预计,市场利率偏高可能进一步增大债券供给压力,债券发行回暖尚需时日。

    市场情绪得到修复

    与上半年市场交投的冷清相比,下半年以来,二级市场总算活跃了一些。

    中诚信数据显示,七八两月,单周现券交易总额基本维持在20000亿元以上,日均现券交易额达到4000亿元。相比之下,上半年单周现券交易总额超过20000亿元的仅有7周(上半年共26周),交投相对冷淡。

    市场情绪正在得到修复,这主要受到监管节奏放缓的影响。今年4月,监管层接连发文剑指金融机构同业、委外等业务之后,近期并未有针对具体业务的监管措施出台,这使得市场情绪明显缓和。

    从需求端来看,积极因素正在累积。商业银行尤其是五大行是债市最重要的配置力量,其行为对债市有着举足轻重的影响。

    受监管政策影响,大行同业负债规模持续下降。从二季度数据看,五大行同业负债年总计9.4万亿元,同比下降4.4%,占总负债比重为10.61%,较2016年四季度水平下降1.5个百分点。市场预计,这部分负债需求可能转而通过发债等渠道来满足。

    事实上,大行的债券融资规模也在显著上升。2016年以来,五大行应付债券规模一直处于扩张状态,占总负债比重也持续上升。今年上半年,五大行应付债券均较上年末显著上升,合计增加2949亿元。

    招商证券首席固定收益分析师徐寒飞认为,从中报来看,五大行基本面明显回暖,盈利能力、资产质量均稳步改善,负债成本也有所下降。上半年,大行的债券配置被旺盛的信贷需求压制,但信贷和投资利差仍在进一步收敛,这增加了债券对大行的吸引力。

    李诗也认为,下半年资金面预计将相对平稳,流动性冲击逐渐减弱,同时部分银行在完成业务自查和MPA考核后,将释放出更多的配置资金,其配置需求的增加也对债市二级市场形成提振。此外,上半年债券收益率中枢不断抬升,其配置价值逐步显现;今年以来信用环境较去年明显好转,新增违约较少,机构风险偏好的回升也推动二级市场交易情况向好。

    人民币汇率的企稳也可能成为行情的另一支撑。5月以来,人民币汇率大幅走升,进一步增加了中国债市的吸引力。中信证券研究部固定收益首席分析师明明认为,人民币升值的步伐或将持续,这有利于吸引外资进入中国资本市场,对我国债市收益率形成支撑。

    机会还是趋势?

    目前,债市迎来的是短暂的交易性机会还是趋势性的回暖?

    “债市近期的大涨,属于修复性调整。”俞春江认为,近期人民币兑美元汇率持续升值,资金回流进一步改善了流动性。境外机构连续6个月增持人民币债券,也利好于债市。“短期内修复性调整或将继续,债市压力有所减弱。”俞春江表示,不过,在同业存单大量到期、MPA考核等因素共同作用下,9月份资金面宽松的可能性不大,回暖基础尚不牢固,行情还有可能出现反复。

    还有分析认为,债市交易窗口已经打开,但长期行情仍有赖于资金面松绑。招商银行资产管理部刘东亮预计,货币政策与监管政策的严厉程度短期内难有超预期表现,接下来利率波动中枢下行、利率监管溢价修复的可能性较大,债市波段交易的窗口可能已经打开。尤其是如果人民币近期大幅升值导致企业持续结汇,进而带来外汇占款回升转正,对基础货币缺口构成补充,那么短期内资金面对债市的制约作用将趋于弱化。

    “四季度债市阶段性交易机会能够持续多久,最终利率下行幅度有多大,有赖于资金面不那么紧张的阶段能持续多久。”刘东亮表示,短期行情能否演变为中期甚至长期行情,则取决于资金面何时会出现实质性放松,“对债市能否有长期行情仍需保持谨慎,相对而言,短期波段交易行情的确定性更高”。

 

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债市入秋待破局

2017-09-21 06:35:36 来源: 0 条评论
【摘要】 债市短期行情能否演变为中期甚至长期行情,有赖于资金面何时会出现实质性放松。

    ▲ 受流动性紧张和监管加强的影响,上半年债市波动较大,融资成本的大幅上升抑制了发债人发债意愿,一级市场表现冷清。自4月份之后,监管节奏放缓,给予了市场一定时间来消化前期的政策效应,下半年债券发行明显回暖,二级市场情绪也逐步改善。

    ▲ 债市阶段性交易机会能够持续多久,最终利率下行幅度有多大,取决于资金面不那么紧张的阶段能持续多久。债市短期行情能否演变为中期甚至长期行情,则有赖于资金面何时会出现实质性放松。

    近期,央行重启28天逆回购、超额续作中期借贷便利(MLF),向市场传递了呵护资金面的政策信号,有效缓解了市场的谨慎情绪,债券市场也迎来久违的大涨。

    相比之下,债券一级市场发行和二级市场回暖更早。自下半年以来,债券一级市场一改上半年冷清态势,发行明显回暖,二级市场交投也日渐活跃。

    时至金秋,在央行“削峰填谷”维持市场资金面紧平衡和人民币汇率持续走升的大背景下,债券市场是秋寒渐起还是将迎来累累硕果,是仅有波段性交易机会还是趋势性回暖?市场仍存在不少争议。

    一级市场回暖明显

    数据显示,7月份主要信用债品种发行总规模为6444.7亿元,较6月增加49%;8月份主要信用债品种发行总规模为6897.6亿元,较7月增加7%。而上半年发行量最大的3月份,发行总规模仅为5515亿元,明显低于七八月份。

    债券发行大幅回暖,一方面是因为七八月发债成本有所降低,市场发债意愿增强。中诚信高级分析师李诗认为,受流动性紧张和监管加压影响,上半年债市波动较大,融资成本的大幅上升抑制了发债人发债意愿,使得一级市场表现冷清。而自4月份之后,监管节奏放缓,给予了市场一定时间来消化前期的政策效应,市场情绪逐步得到改善。

    “下半年债券发行明显回暖,一定程度上来说也是前期积累的融资需求的释放。”李诗表示,另一方面,上半年部分发债企业通过信贷融资来弥补资金缺口,而随着连续7个月的新增贷款投放的增加,银行机构已耗尽大部分年度信贷额度,银行信贷空间的收缩也促使企业又转向债券融资。

    部分业内分析人士认为,在金融去杠杆的大环境下,上半年表外融资呈现大幅回落趋势,银行非标业务规模也有所收缩。而下半年债券到期规模仍然较大,考虑到信贷和其他融资渠道受限,企业在“滚债”压力的推动下,或将继续通过债券来融资,债市发行回暖趋势有望延续。

    这些看似都是好消息,但拿今年前8个月的数据和去年同期相比,情况并不如看上去的那么乐观。数据显示,前8个月,各主要信用债发行规模与去年同期相比全部减少,其中公司债缩减规模最大,超过13000亿元,其次是超短期融资券发行规模减少6280亿元,其他券种发行规模缩减幅度均在2000亿元以内。

    东方金诚评级副总监俞春江认为,一级市场仍然“压力山大”。从取消发行情况来看,8月份共有88只债券取消发行,规模为653.6亿元,超过5月取消发行潮时的规模。由于8月以来流动性相对偏紧,市场资金利率走高,传导至债券发行端,导致发行成本有所回升,取消发行的现象重现。

    由于9月是跨季月,受到缴税、债务置换等因素影响,市场此前普遍预计资金面情况并不乐观,因此观望情绪浓厚。此外,近期央行维持稳健中性的货币政策,“削峰填谷”以维持市场资金面紧平衡,但金融机构对于流动性状况的态度依然趋于谨慎。俞春江预计,市场利率偏高可能进一步增大债券供给压力,债券发行回暖尚需时日。

    市场情绪得到修复

    与上半年市场交投的冷清相比,下半年以来,二级市场总算活跃了一些。

    中诚信数据显示,七八两月,单周现券交易总额基本维持在20000亿元以上,日均现券交易额达到4000亿元。相比之下,上半年单周现券交易总额超过20000亿元的仅有7周(上半年共26周),交投相对冷淡。

    市场情绪正在得到修复,这主要受到监管节奏放缓的影响。今年4月,监管层接连发文剑指金融机构同业、委外等业务之后,近期并未有针对具体业务的监管措施出台,这使得市场情绪明显缓和。

    从需求端来看,积极因素正在累积。商业银行尤其是五大行是债市最重要的配置力量,其行为对债市有着举足轻重的影响。

    受监管政策影响,大行同业负债规模持续下降。从二季度数据看,五大行同业负债年总计9.4万亿元,同比下降4.4%,占总负债比重为10.61%,较2016年四季度水平下降1.5个百分点。市场预计,这部分负债需求可能转而通过发债等渠道来满足。

    事实上,大行的债券融资规模也在显著上升。2016年以来,五大行应付债券规模一直处于扩张状态,占总负债比重也持续上升。今年上半年,五大行应付债券均较上年末显著上升,合计增加2949亿元。

    招商证券首席固定收益分析师徐寒飞认为,从中报来看,五大行基本面明显回暖,盈利能力、资产质量均稳步改善,负债成本也有所下降。上半年,大行的债券配置被旺盛的信贷需求压制,但信贷和投资利差仍在进一步收敛,这增加了债券对大行的吸引力。

    李诗也认为,下半年资金面预计将相对平稳,流动性冲击逐渐减弱,同时部分银行在完成业务自查和MPA考核后,将释放出更多的配置资金,其配置需求的增加也对债市二级市场形成提振。此外,上半年债券收益率中枢不断抬升,其配置价值逐步显现;今年以来信用环境较去年明显好转,新增违约较少,机构风险偏好的回升也推动二级市场交易情况向好。

    人民币汇率的企稳也可能成为行情的另一支撑。5月以来,人民币汇率大幅走升,进一步增加了中国债市的吸引力。中信证券研究部固定收益首席分析师明明认为,人民币升值的步伐或将持续,这有利于吸引外资进入中国资本市场,对我国债市收益率形成支撑。

    机会还是趋势?

    目前,债市迎来的是短暂的交易性机会还是趋势性的回暖?

    “债市近期的大涨,属于修复性调整。”俞春江认为,近期人民币兑美元汇率持续升值,资金回流进一步改善了流动性。境外机构连续6个月增持人民币债券,也利好于债市。“短期内修复性调整或将继续,债市压力有所减弱。”俞春江表示,不过,在同业存单大量到期、MPA考核等因素共同作用下,9月份资金面宽松的可能性不大,回暖基础尚不牢固,行情还有可能出现反复。

    还有分析认为,债市交易窗口已经打开,但长期行情仍有赖于资金面松绑。招商银行资产管理部刘东亮预计,货币政策与监管政策的严厉程度短期内难有超预期表现,接下来利率波动中枢下行、利率监管溢价修复的可能性较大,债市波段交易的窗口可能已经打开。尤其是如果人民币近期大幅升值导致企业持续结汇,进而带来外汇占款回升转正,对基础货币缺口构成补充,那么短期内资金面对债市的制约作用将趋于弱化。

    “四季度债市阶段性交易机会能够持续多久,最终利率下行幅度有多大,有赖于资金面不那么紧张的阶段能持续多久。”刘东亮表示,短期行情能否演变为中期甚至长期行情,则取决于资金面何时会出现实质性放松,“对债市能否有长期行情仍需保持谨慎,相对而言,短期波段交易行情的确定性更高”。

 

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